电子加密货币的价值在哪里？两位法国金融学教授发表看法

本文作者为HEC金融学副教授Christophe Pérignon； HEC 金融学副教授 Guillaume Vuillemey。 36氪授权发布。

比特币泡沫即将破灭？ 2017年比特币价格上涨了15倍，但华尔街80%的经济学家在评估这一现象时认为比特币被高估了。 按照这些评论员的说法，比特币本质上是一文不值的，也就是说，它的存在并不为买家提供任何一种服务。 如果比特币像他们所说的那样被高估，那么今天的比特币狂热就是非理性繁荣的完美例子。

然而，比特币和其他加密货币已被证明是有价值的。

在一些资本管制严格或掠夺风险高（包括直接和间接的恶性通货膨胀）的国家，使用电子货币可以为用户带来比使用当地货币更多的收益。 例如，用户可以使用电子加密货币转移财产免受地方当局的单方面甚至恶意干预； 用户还可以在网上消费时使用比特币来避免缴纳增值税。 由于增值税是政府收入的主要来源，这种避税方式受到当局的密切关注。

不管我们是否认同比特币的规避政府监管的功能，我们都不能否认这些加密电子货币确实能给用户带来可观的经济利益。

除了上面提到的直接好处，最近的一则新闻也对“比特币只是一个纯粹的投机泡沫”的说法提出了挑战。 几周前，美国两大衍生品交易所 CME 和 CBOE 签署了比特币合约，允许用户在指定日期以预先确定的价格买卖比特币。 该消息显示，比特币正在进军健全的金融市场以提高其接受度。

今天，比特币所能带来的好处变得更多了。

一种投机泡沫理论指出，当市场不允许卖空（即投资者能够买入但因预期未来下跌而难以卖出）时，就会存在泡沫。 在不允许卖空的市场中，乐观的管理者可以继续购买估值过高的资产，推高其价格，而悲观者则不能卖出比最初持有的更多的资产。 这类市场的看跌投资者不能轻易做空。 艺术品和房地产市场是两个非常典型的例子。 这就是上个月比特币市场的情况，但新的比特币期货已经严重改变了这种情况，允许看跌的投资者在押注价格下跌时出售资产。 因此，期货使那些预测未来市场将走低的投资者能够通过审慎的判断进行投机和套利。

比特币价格真的暴跌了吗？ 绝对不。 比特币的价格在 12 月 10 日期货交易开始后立即上涨了约 8%。它的价格在交易的第一天就超过了 16,000 美元，一个月后超过了 18,000 美元。 为什么比特币的价格会飙升？ 一种解释是，比特币期货的推出使比特币更具吸引力，原因如下：

首先，部分投资者认为比特币存在操作风险，不愿投资（例如：个人害怕在比特币交易平台使用信用卡，机构不得直接投资加密货币）。 但期货合约的出现让这些投资者可以更安全地进行交易，从而推高了比特币的价格。

其次，一个组织良好的衍生品市场可以帮助市场参与者对冲价格波动。 例如，19世纪咖啡和棉花期货的出现大大降低了价格变动对进口商的影响，从而促进了国际咖啡贸易和棉花贸易的发展。 同样，比特币投资者可以依靠期货来扩大海外活动，就像跨国公司依靠衍生品来调整外汇风险敞口一样。 从这个角度来看，比特币期货合约的出现增强了其作为交易媒介的接受度。

那么比特币的价格被高估了吗，我们如何解释比特币价格的剧烈波动呢？ 电子加密货币可以帮助用户规避资产监管，这引起了政府的不满，从而加剧了比特币等加密货币被政府严控的风险。 事实上，近期比特币价格的大幅下跌与政府监管密切相关。 以韩国为例：韩国是比特币用户占比最大的国家，但日前韩国政府针对比特币交易出台了一系列规章制度，直接导致价格严重下跌的比特币。 由此可见，比特币价格的波动并不能证明它是泡沫，而是价格对监管的压力反应。 总而言之比特币的价格被高估了吗，比特币的经济价值来自于其逃避监管和税收的能力，因此政府提高了比特币交易的难度来阻碍其价值的发挥。

克里斯托夫培里侬

HEC 金融学副教授

Pérignon 教授是金融风险管理领域的专家。 他在巴黎HEC商学院主要负责金融衍生品市场、银行和金融市场控制等领域的研究和教学工作。 2014 年，Pérignon 教授被 Europlace 授予金融学最佳青年研究员。

Pérignon 教授在多个顶级金融学术期刊上发表过文章。 他最近的文章包括：

纪尧姆·维耶梅

HEC 金融学副教授

Vuillemey教授在HEC的主要研究和教学领域包括衍生品市场、银行监管、金融市场和风险管理。 此前，他曾在欧洲央行、哈佛大学等多家机构和学校担任访问研究员，并曾在法国央行担任经济学家。 最近，他研究了信用违约互换市场的结构，并率先系统地描述了该主题。

Vuillemey 教授在学术期刊上发表的文章包括：